文 | 版面除外，撰文｜版君

十年和九个月。

2015 年 5 月，韩邦交游所市值跳跃 1 万亿韩元的上市公司艰涩 200 家。十年后的 2025 年 7 月，这个数字涨到了 300 家。

2026 年 5 月，405 家。

从 200 到 300，用了十年。从 300 到 400，用了九个月。

相同是多出 100 家万亿市值公司，这一次，时候被压缩了 93%。

要是把韩国股市算作一台机器，它在往常十年是匀速运转，而往常九个月，短暂被东说念主把转速拨到了另一个档位。

这个加快度，需要一个领略。

更准确地说，需要恢复一个问题：是什么变量，让一个国度的本钱市集，在九个月内换了一套订价体系？

一、两家公司拉动一个国度

大开这 400 家公司的名单，第一响应可能是：这照旧财阀的寰球。

三星电子和 SK 海力士，两家公司臆想占了韩国股市快要四成的市值。

近一年三星涨了 303%，SK 海力士涨了 678%。KOSPI 指数从 2024 年底的 2400 点隔壁起步，2025 年全年涨了 75.6% 艰涩 4200 点，2026 年限度 4 月底再涨 57.6%，盘中最高涉及 6712 点。两年累计涨幅接近 180%。

要是这两家公司没涨，韩国股市的故事可能富余不同。

它们为什么涨？一个居品：HBM，高带宽内存。

在传统半导体叙事里，内存是周期性的商品。在 AI 时期，内存运转决定主角能不成登场。

英伟达每卖出一块 AI 芯片，左右齐要配上一组 HBM 作为配套内存。GPU 肃穆算，HBM 肃穆在极短时候内把数据喂给 GPU。莫得 HBM，GPU 再强也跑不起来。

三星和 SK 海力士臆想掌捏了全球 HBM 市集约 80% 的份额。SK 海力士在 HBM 限制的份额约 50%，是英伟达最大的供应商。

三星 2026 年一季度动作更猛，本钱开支跳跃 110 万亿韩元，全力把通用 DRAM 产能转向 HBM，蓄意是在 HBM4 这一代拿回主导权。

HBM4 的单价照旧涨到了约 700 好意思元一颗，比上一代 HBM3E 贵了 20% 到 30%，况且这个价钱可能还没到顶。

更进击的不是价钱，而是根柢买不到。

SK 海力士的 HBM 销售肃穆东说念主在功绩阐发会上的原话是，异日三年客户的 HBM 需求将远超公司产能。

来看一组数字。三星电子 2026 年一季度，营收 133.87 万亿韩元，同比增长 69%；营业利润 57.23 万亿韩元，同比增长 756%；单季度营业利润照旧跳跃了 2025 年全年的 43.6 万亿韩元。

SK 海力士 2026 年一季度：营收 52.58 万亿韩元，同比增长 198%；净利润 40.35 万亿韩元，同比增长近四倍；净利润率达到 77%，高于英伟达同期的毛利率。

三星、SK 海力士两家公司加在沿途，单季度赚了跳跃 6000 亿东说念主民币。

更让东说念主诧异的是，一个卖内存的公司，利润率跳跃了卖算力的公司，这在往常是不可思象的。

全球每建一座 AI 数据中心，韩国就收到一笔账单。

二、变化不单在财阀

要是惟有三星和 SK 海力士在涨，这个故事不错用芯片周期四个字笼统。但事情比这复杂，不雅察点在于 405 家公司的散播结构。

405 家万亿韩元市值公司里，268 家在主板 KOSPI 上市，137 家在创业板 KOSDAQ 上市。KOSDAQ 有 137 家万亿韩元公司，这个数字自己即是新闻。

2025 年，KOSDAQ 市集有 11 家公司在上市首年市值就艰涩 1 万亿韩元，创下历史最多记录。

其中 9 家是生物工夫公司，还有 AI 关系企业。2026 年，更多 AI 公司正在列队进场，大模子公司 Upstage、AI 芯片设想公司 Rebellions 齐处在上市准备阶段。

137 家万亿市值公司出当今创业板，意味着韩国本钱市集的职权争谱正在发生去中心化，这个结构自己照旧在改写韩国本钱市集的散播。

韩国本钱市集往常几十年的职权结构很简便：几个财阀集团占据中枢位置，中小企业很难长到万亿市值。

但当今出现了一个变化，AI 和生物工夫赛说念上的新公司运转在创业板长出来了，况且长得很快。

这有点像 2000 年代初的好意思国。

互联网泡沫之前，说念琼斯里的老牌公司是好意思国经济的代名词。泡沫之后活下来的那批公司，是苹果、谷歌、亚马逊、微软最终改写了好意思国的产业结构。

韩国当今还远没到那一步，但 KOSDAQ 上 137 家万亿韩元公司的出现，至少阐发一件事，新的增长不再只可从财阀手里长出来了。

三、" 韩国折价 " 正在隐藏

韩国股市有一个困扰了几十年的独着名词：Korea Discount，韩国折价。

道理是韩国公司的盈利智商其实不差，亚搏体育但估值历久低于全球同业。三星电子往常多年市盈率惟有 10 倍左右，放在全球科技公司里属于地板级别。

原因群众心知肚明，财阀限度结构不透明，库存股宽绰留存不刊出（实质是帮控股眷属用很低的持股比例保管限度权），推进答复历久偏低。

外洋投资者看到这些问题，风尚性打折。

2025 年韩国总统李在明上台后，运调遣刀。

2025 年 7 月，韩国商法改造案通过，明确了董事对推进的受托包袱。2026 年 2 月，议会批准强制刊出库存股。政府同期推出税收优惠，股息支付率达到 40% 以上的上市公司不错享受减税。2025 年前七个月，韩国上市公司的股票回购和刊出量照旧跳跃了 2024 年全年的总额。

全球钞票管制公司 GAM 的首席扩张官 Albert Saporta 的评价是：韩国正在效仿日本十年前的作念法。

日本的参照系值得多说几句。

2012 年安倍经济学启动后，日本扩没收司解决改动，条目上市公司提高 ROE 和推进答复。十年时候，日经指数从 8000 多点涨到了 40000 点以上。

韩国当今走的旅途额外相似，况且有一个日本当年莫得的加快器—— AI。

这是重要的少量。要是莫得 AI 带来的超等利润，解决改动很难推动。三星和 SK 海力士赚得盆满钵满，才有底气提高分红和回购。

于是出现一个飞轮：

AI 利润 → 提高分红 → 估值培植 → 外资流入 → 股价高潮

看到没，这是 AI 利润妥协决改动造成了一个飞轮。这个飞轮转起来了，才有 300 到 400 家万亿韩元企业只用了九个月加快度。

四、为什么偏巧是韩国

把镜头拉远少量。

这一轮 AI 竞赛里，全球供应链的职权分派大致是这么的：

好意思国限度算法和本钱（OpenAI、谷歌、英伟达的设想），中国台湾限度先进制造（台积电），日本限度上游材料（味之素、信越化学），韩国限度的是存储。

存储在 AI 供应链上的位置，往常几年发生了一次质变。

传统筹画时期，CPU 是中枢，内存是副角。但 AI 大模子改变了这个样貌。大模子的训练和推理齐是内存密集型任务，参数要存在内存里，中间后果要存在内存里，险峻文窗口越长吃的内存越多。

当 DeepSeek V4 把险峻文作念到 100 万字、当 GPT-5.5 运转处理多法子 Agent 任务，对高带宽内存的需求呈指数级增长。

HBM 从一个配件变成了一个瓶颈。韩国碰巧坐在这个瓶颈上。

三星和 SK 海力士臆想掌捏约 80% 的全球 HBM 产能。全球四大云厂商 2026 年臆想本钱开支面对 7000 亿好意思元，其中一大块流向了存储芯片采购。硅谷花在 AI 基建上的每一块钱，最终齐会有一部分落进韩国公司的口袋。

这个位置给韩国带来的不仅仅利润，还改变了韩国在全球本钱市荟萃的权重。

韩国 GDP 全球名按序十三位左右，历久以来在全球投资者的竖立中存在感不彊。但 2025 年 KOSPI 涨了 75%，2026 年又涨了跳跃 50%，两年臆想跑赢了全球确凿总共主要市集。

到本年 4 月底，韩国股市总市值高达 4.1 万亿好意思元，跳跃了英国、法国和德国，成为全球第八大股票市集。

一个 GDP 名次十三的国度，股市市值排到了全球第八。这个错位的背后，是 AI 从头分派了本钱的流向。

五、硬币的另一面

韩国粹界我方也在躁急。

韩国国会异日考虑院 2026 年头发布的一份讲述，把 AI 产业分红了四层：半导体和硬件、云和基础行径、基础模子、利用软件和平台。

讲述的中枢发现是，高利润和市集主宰力归并在第三、四层（模子和利用），韩国的投资却高度归并在第一、二层（硬件和基础行径）。

韩国天然赚到了造 AI 的费力钱，却确凿没赚到用 AI 的聪慧钱。

三星和 SK 海力士的暴利，本体上是卖沙子的暴利。原材料的价钱历久被需求周期和工夫旅途所左右。一朝 HBM 产能多余，或者基础架构发生演变不再依赖这种玄机的堆叠，利润率的坍弛将和它的高潮一样剧烈。

而 OpenAI、谷歌、Anthropic 这些作念模子和利用的公司，赚的是订价权的钱。它们的壁垒在于品牌、用户风尚和数据飞轮，周期性弱得多。

韩国刻下在基础模子限制的存在感很薄，有一定例模，但跟 OpenAI 或谷歌的差距很大。KOSDAQ 上列队上市的 AI 公司虽多，但大多是作念垂直利用和用具的，迷糊底层的大模子智商。

这即是韩国被 AI 从头订价的完竣画面。硬件端的暴利把估值拉上来了，但软件端的缺位意味着这个估值的基础可能比看起来更窄。

不管怎样，今天的韩国照旧坐到了一个好位置。

但这亦然问题，因为位置是不错变的。存储芯片的超等周期能不时多久，解决改动的飞轮能转多快，基础模子的空缺能不成补上，这三个问题的谜底，将决定韩国事果然被 AI 从头订价了，照旧仅仅被 AI 暂时高估了。

万亿公司，从 200 到 300 用了十年，从 300 到 400 用了九个月。

下一个 100 家，要多久？

取决于一件事：韩国事在参与 AI，照旧在界说 AI。

【版面除外】的话：

往常妥协全球经济样貌的时候，风尚用 GDP、商业额和东说念主口来排位次。但 AI 引入了一个新变量：你在 AI 供应链上的哪个重要。

这个变量正在打乱底本的排序。

韩国靠存储芯片从第十三位的 GDP 名次冲到了全球第八大股市。中国台湾靠台积电一家公司的市值照旧接近全岛 GDP 的两倍。日本靠材料科学的隐形把持让味之素和 TOTO 这么的百衰老店从头被发现。

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